8月13日，Wind機場(chǎng)指數(shù)逆市上(shàng)漲1.14%，闆塊內(nèi)深圳機場(chǎng)漲停，白雲機場(chǎng)、廈門(mén)空(kōng)港等個(gè)股也有(yǒu)顯著漲幅。分析指出，近期市場(chǎng)風險偏好降低(dī)，而機場(chǎng)行(xíng)業由于受到資産負債率低(dī)、現金流充沛、免稅業務持續快速增長等因素支撐，成為當前市場(chǎng)主要的防守标的之一。

航空(kōng)長期需求旺盛

由于具有(yǒu)稀缺性、壟斷性和(hé)永久性的特點，機場(chǎng)闆塊也被市場(chǎng)視(shì)為稀缺硬資産。數(shù)據顯示，2000年至2018年，我國民航客運量從6726萬人(rén)增至6.1億人(rén)，年均增速達13.1%。從曆史看，除去2003年和(hé)2008年的特殊年份，過去20年民航客運量保持10%以上(shàng)的增速。

2018年民航客運量增速為10.9%，航空(kōng)客運量為6.1億，人(rén)均乘機為0.44次，約為美國的1/5，即使擁有(yǒu)發達高(gāo)速鐵(tiě)路系統且國土面積狹小(xiǎo)的日本，在2017年人(rén)均乘機也已接近1次。根據民航總局預測，2030年我國人(rén)均乘機次數(shù)将攀升至1次，基本達到目前日本的水(shuǐ)平。

業內(nèi)人(rén)士表示，考慮到我國高(gāo)鐵(tiě)的運輸網絡發達，航空(kōng)運輸量一度增長較緩（2011—2014年），但(dàn)是對比新幹線發達的日本，我國人(rén)均乘機次數(shù)較低(dī)，僅為0.44次，航空(kōng)性需求有(yǒu)巨大(dà)的增長空(kōng)間(jiān)，長期航空(kōng)需求旺盛。

此外，2018年中國機場(chǎng)國際旅客吞吐量約1.26億人(rén)次，境外旅遊支出約為2600億美元，其中奢侈品消費達1073億美元，已免稅品占比50%。招商證券行(xíng)業研究表示，預計(jì)國人(rén)海外免稅體(tǐ)量至少(shǎo)達536億美元。其中韓國的免稅消費裏中國人(rén)占比超過80%，超過1500億元。按照中性假設，預計(jì)2019年—2022年海外回流增量分别為156/214/282/362億元，合計(jì)國內(nèi)免稅體(tǐ)量分别為610/736/878/1029億元。機場(chǎng)免稅行(xíng)業在2017—2018年高(gāo)速增速之後，2019年上(shàng)半年有(yǒu)近30%的增長，預計(jì)下半年仍有(yǒu)近20%的增長。

新投資邏輯顯現

分析指出，機場(chǎng)的業績确定性高(gāo)，現金流充沛，在弱市中極具防禦屬性，同時(shí)非航收入的保底收入+提成的模式有(yǒu)利于獲得(de)超額收益率。因此，機場(chǎng)闆塊無論從短(duǎn)期還(hái)是中期看，都具備進可(kě)攻、退可(kě)守的屬性。

“機場(chǎng)闆塊具備以免稅收入為驅動因素的新投資邏輯。”德邦證券分析師(shī)韓偉琪表示，非航空(kōng)性業務是基于機場(chǎng)本身資源和(hé)客流量資源從而衍生(shēng)出的其他收入，主要包括免稅商業、含稅商業、廣告、櫃台等租金收入。參考國外成熟機場(chǎng)的運營，國際核心樞紐機場(chǎng)的非航空(kōng)性業務占比機場(chǎng)總收入的比重超過50%，甚至高(gāo)達70%。以新加坡樟宜機場(chǎng)為例，其航空(kōng)性收入和(hé)非航空(kōng)性收入占比分别是39%和(hé)61%，其中特許經營費所占非航收入比例最大(dà)。

韓偉琪認為，在以非航業務收入為主導的新投資邏輯下，以免稅收入為主導的非航空(kōng)性收入在新産能投産後立即釋放利潤，高(gāo)毛利的非航收入緩和(hé)運營成本提升導緻的整體(tǐ)利潤下滑。

中信證券表示，當前中國樞紐機場(chǎng)普遍超負荷運行(xíng)，從目前已經公布的擴建計(jì)劃來(lái)看，上(shàng)海機場(chǎng)、深圳機場(chǎng)、白雲機場(chǎng)均處于産能擴張周期。雖然在産能擴張的前期，但(dàn)由于收入增長落後于産能投放，成本的剛性會(huì)導緻機場(chǎng)業績短(duǎn)期承壓。産能擴張不僅能夠打開(kāi)機場(chǎng)的長期增長空(kōng)間(jiān)，而且産能擴張所帶來(lái)的航站(zhàn)樓質量和(hé)環境改善、國際客流占比的提升等，将能夠進一步提高(gāo)機場(chǎng)的非航商業價值禀賦，并增強對于經營方的議價能力。

該機構還(hái)表示，樞紐機場(chǎng)的成長性來(lái)自于消費回流及消費升級背景下免稅業務的持續增長，而高(gāo)确定性則對應于樞紐機場(chǎng)突出的資源價值，在區(qū)域範圍內(nèi)具有(yǒu)壟斷性，議價能力明(míng)确。優質的樞紐機場(chǎng)價值顯著，值得(de)長期配置。推薦區(qū)位優勢明(míng)顯，明(míng)确受益于免稅銷售增長的上(shàng)海機場(chǎng)，以及産能擴建/政策紅利/非航拐點三周期疊加的深圳機場(chǎng)。